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央行正回购三度询而不发 降准预期尚难兑现

2012-07-25 10:16:51 本文行家:华佗再世

央行由于市场等待的央行降准迟迟没有到来,当前银行间市场资金利率仍处于高位。分析人士指出,当前债市收益率的下行仍然需要降准予以引导,若本周回购利率无法明显回落,则债市收益率将有较大的上行压力。有券商研究员判断,经济再度下滑的可能性已是极小,当前收益率继续下行的动力十分缺乏,而当经济超预期反弹后债市的压力就会突然增大,可谓“下行无力上有隐忧”。短期来看,债市投资应偏向防守,当然,就中期分析,降息预期依

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由于市场等待的央行降准迟迟没有到来,当前银行间市场资金利率仍处于高位。分析人士指出,当前债市收益率的下行仍然需要降准予以引导,若本周回购利率无法明显回落,则债市收益率将有较大的上行压力。

有券商研究员判断,经济再度下滑的可能性已是极小,当前收益率继续下行的动力十分缺乏,而当经济超预期反弹后债市的压力就会突然增大,可谓“下行无力上有隐忧”。短期来看,债市投资应偏向防守,当然,就中期分析,降息预期依然存在,鉴于经济增长中枢的下移,债市的系统性风险并不大。

再就银行间资金面来看,进入7月下旬,资金利率重新回归到上升的趋势中。业界普遍判断,央行公开市场回笼力度的加大是目前货币市场利率回升的主要原因。从本周公开市场投放情况看,将有1000亿元的逆回购到期,加上月末、财政缴存等因素影响,央行继续在公开市场上进行逆回购操作,以应对临近月末流动性的逐步紧张并不出人意料。

值得一提的是,央行周一再度向公开市场一级交易商同时询量7天期逆回购、28天与91天期正回购,而在24日的例行操作中,仅发行了950亿元7天期逆回购。

“个人认为,央行正回购三度询而不发,主要是管理层看到各大行的超额准备金率数据并不低,觉得货币市场并不缺钱,所以一直都在询价正回购。”华龙证券固定收益研究员牟治阳在接受记者采访时称,“但是实际上由于放贷款、资金在途或者其它未知的原因,货币市场资金略有偏紧,为保持政策宽松的一致性,央行又不得不放逆回购满足市场需求。”

然而,就央行近期一系列的动作来看,未来短时期内,管理层进一步采用“降准”方式来投放资金、平滑资金面的迫切性相比于前期显著降低,更大概率可能继续采用逆回购方式并结合财政性收支的季节性吞吐规律来平滑资金面的波动。

多位接受记者采访的券商交易员均指出,随着频繁的逆回购操作,央行兑现年内第三次降准的概率有所降低,预计在后续的逆回购操作下,短期资金面将延续小幅趋紧的状况。

牟治阳亦坦言,“降准时点没必要猜测,基于现在的政策趋势,任何时候降准都正常。不降准,通过逆回购调控货币市场,缓一缓,也正常。”

目前投资者面临两个艰难或困惑的时期,一是经济数据真空期,国内经济基本面无法为市场指明方向。二是资金面紧张期,由于央行降准慢于市场预期,所以资金面持续紧张,短端收益率上行较多,收益率曲线总体呈现平坦化上移的走势。

在这一时期,无论是交易还是投资机会均十分有限,因此以静制动,等待时机方为最佳策略。

来自申万的研究观点指出,就利率产品而言,参考短期利率与回购利率的相互比价关系,目前1年期短期利率的调整已基本到位(1年期政策性金融债券利率应该维持在2.80%上方;1年期中央银行票据考虑到其供应缺失以及流动性良好因素,适当可低于2.80%水平)。

而长期利率方面,其方向性的确定应该从8月初市场对于经济基本面数据预期开始,鉴于7月末回购利率较难出现下行突破,因此长期利率在短时间内更可能是围绕当前水平进行平台整理,直至8月份初期,届时将根据7月份经济数据选择突破方向。

再看到信用产品,从资产的风险收益匹配性看,当前信用债流动风险的重要性超出其高票息带来的收益性,所以投资时应先关注流动性、安全性,其次才是票息收益。

近期媒体频频报道江西塞维等光伏企业的信用风险暴露事件,这是二季度企业盈利持续下滑背景下的典型例子,其它行业例如钢铁、化工、造纸等中游制造业的盈利同样不容乐观,因此后期信用风险及其相关的流动性风险仍不可忽视。

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